鸿满仓
申通快递（002468.SZ）日前宣布，拟通过全资子公司 3.62 亿现金收购浙江丹鸟物流科技有限公司（以下简称"丹鸟物流"）100% 股权。丹鸟物流由浙江菜鸟供应链管理有限公司（以下简称"浙江菜鸟"）控股，而浙江菜鸟持有申通快递 25% 股权，因此该笔收购构成关联交易。
丹鸟物流起步于落地配业务，在菜鸟体系内长期聚焦国内品质快递服务。对于申通而言，此次收购是其加码布局高端市场的关键动作，意在借助丹鸟物流的资源加速品质快递网络建设。
不过，鉴于丹鸟物流目前仍处于微利状态，且此次收购宣布时点敏感——距离阿里对申通快递购股权行权期限仅剩 5 个月，消息发布首个交易日（7 月 28 日）申通快递股价显著波动，当日下跌 6.74%，凸显投资者对这一交易及后续公司股权变动的分歧心态。
收购丹鸟物流，加码品质快递
该笔收购将由申通快递全资子公司申通快递有限公司（以下简称"申通有限"）进行，三个交易对方均为阿里集团内部企业：浙江菜鸟、杭州阿里创业投资有限公司、阿里巴巴（中国）网络技术有限公司，合计转让丹鸟物流 100% 股权。
标的按照资产基础法进行评估，增值率 68.41%，最终作价 3.62 亿元。对于整体增值率高于长期资产的增值率，公告提到，是由于丹鸟物流资产负债率较高，杠杆效应明显。
为了保障申通有限的利益鸿满仓，交易对方设置了为期三年（连续三个会计年度）的减值补偿承诺。
申通快递定位为经济型快递，行业内卷加剧趋势下，近年其有意切入高端市场，打造差异化竞争优势。此次收购丹鸟物流，申通快递表示，有望加快推进品质快递网络体系的铺设和优化升级，提升业务和收入规模。
2025 年上半年，申通快递单票收入在"通达系"中垫底
公开信息显示，丹鸟物流的前身由菜鸟 2018 年收购的 5 家本地化配送公司"芝麻开门"等组成，最初的定位是补齐阿里生态末端物流配送短板，此前主要服务于阿里内部自营业务如天猫超市等。后又更名为"菜鸟直送"，被市场解读为对标顺丰、京东这类高品质快递。
公告显示，丹鸟物流运营着 59 个分拨中心及 2600 多个网点；丹鸟物流目前的微利状态，2024 年实现营业收入 123.5 亿元，净利润 2011 万元。
申通快递对此解释称，这主要由于丹鸟物流起网时间较短，业务量仍处于爬坡增长阶段。在这样的发展阶段，前期投入及相关成本、费用难以显著摊薄，进而导致规模效应未能充分发挥。
在业务方面鸿满仓，丹鸟物流聚焦国内品质快递及逆向物流服务，通过全国自营网络为天猫、天猫超市、淘宝等电商平台及消费者提供上门揽收、中转配送、逆向退货、送货上门等服务，业务覆盖全国 300 个城市。
该笔交易也意味着丹鸟物流从菜鸟体系剥离。根据菜鸟此前提交的港交所上市申请材料，丹鸟物流主要是为菜鸟物流中国快递服务提供支持，尤其是向其提供品质快递服务，同时，丹鸟物流也依托菜鸟的仓库运营、仓储及运输服务开展业务。从营收占比来看，丹鸟物流在菜鸟体系中所占份额较小，2023 年，菜鸟收入达到 778 亿元。
引股价急跌，阿里行权即将到期
自 2019 年阿里战略投资申通快递以来，阿里是否行权一直是各方关注焦点。眼下，距离行权到期日仅剩 5 个月，在这一关键节点，申通快递宣布收购丹鸟物流，使得投资者心态分歧显现。
收购消息发布后，申通快递股价波动显著，盘中一度跌超 7%，截至昨日收盘，下跌 6.74%。
所谓行权，具体是指 2019 年阿里入股申通快递时，申通创始团队曾有意出让控制权，约定在 2022 年 12 月 27 日之前，阿里有权行使购股权，最终可通过行权合计持有申通快递 46% 的股份，届时，申通实控人将变更为阿里系，总行权价格为 99.8 亿元。
然而，临近上述行权期限时，双方又签署了购股权延期协议，将日期延期至 2025 年 12 月 27 日，且将行权价格调低至 16.5 元 / 股，合计行权价格变为 53 亿元。
需要注意的是，眼下距离行权期还有 5 个月，而过去 2 年申通快递股价长期低于行权价，加之目前快递企业普遍处于估值低谷，所以，仍存在延期行权或调整行权价格的可能。
纵观通达系，就持股比例而言，目前申通是阿里持股比例最高的快递公司，近年来两者之前的合作也尤为密切。
自阿里入股以来，申通在管理层革新、战略布局、业务结构等方面经历了系统性的变革。例如，在用人上，任命前菜鸟总经理、CTO 王文彬为申通快递总经理，任命前菜鸟网络运输部总经理韩永彦为申通快递运营副总裁。
空降老兵后，申通加速推动"三年百亿产能"计划，提出"打造中国体验领先的经济型快递"的战略目标。
截至 2024 年底，申通快递常态吞吐产能已经提升到 7500 万单以上，业务量和市占率均有所突破。
"通达系"近半年业务量情况
2021-2024 年，申通快递业务量分别为 110 亿件、129 亿件、175 亿件、227 亿件，市场占有率分别为 10.23%、11.71%、13.26%、12.98%。
完成规模效应上的追赶鸿满仓，申通快递盈利能力显著提升，2024 年，公司扣非后归母净利润 10 亿元，同比大增 199%。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜张孙明烁）
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